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CAPM模型在新三板企业估值中的适用性检验

一、引言

在多层次资本市场体系中，新三板市场作为服务创新型、创业型、成长型中小微企业的重要平台，其企业估值问题始终是投资者决策、市场定价和监管政策制定的核心环节。企业估值的准确性直接影响资源配置效率与市场流动性，而资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，简称CAPM）作为现代金融理论中最经典的单因子估值模型，自提出以来被广泛应用于主板、创业板等成熟市场的资产定价与风险评估。然而，新三板市场在企业特征、交易机制、信息环境等方面与传统交易所市场存在显著差异，CAPM模型的适用性需要重新审视。本文通过系统梳理CAPM模型的理论前提，结合新三板市场的特殊性，从市场有效性、风险度量稳定性、风险溢价合理性等维度展开适用性检验，并探讨模型优化路径，以期为新三板企业估值实践提供理论参考。

二、CAPM模型的理论基础与适用前提

（一）CAPM模型的核心逻辑与假设条件

CAPM模型由Sharpe（1964）、Lintner（1965）等学者在马科维茨资产组合理论基础上发展而来，其核心逻辑在于：资产的预期收益仅与系统风险（即β系数）相关，非系统风险可通过分散投资消除，因此资产定价仅需考虑不可分散的市场风险。具体而言，模型认为单个资产的预期收益率等于无风险利率加上市场风险溢价与该资产β系数的乘积。这一结论的成立依赖于严格的假设条