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信用违约互换（CDS）定价模型的久期调整

引言

信用违约互换（CreditDefaultSwap，CDS）作为全球信用衍生品市场的核心工具，自20世纪90年代诞生以来，已成为金融机构管理信用风险、进行套利交易和价格发现的重要手段。其定价模型的准确性直接影响市场参与者的风险管理决策与交易策略有效性。在CDS定价过程中，久期调整是连接信用风险与利率风险的关键环节——它通过修正传统久期指标在信用衍生品中的适用性，解决了因违约事件不确定性、信用利差动态变化及利率环境波动带来的定价偏差问题。本文将围绕“久期调整”这一核心，系统探讨其在CDS定价模型中的理论依据、具体方法及实践挑战，为理解信用衍生品定价的复杂性提供新视角。

一、CDS定价模型的基础框架与久期调整的提出背景

（一）CDS定价的核心逻辑与传统模型局限性

CDS本质是一份“信用保险”合约：买方定期向卖方支付保费（CDS利差），若参考实体发生违约（如破产、债务重组），卖方需向买方赔偿违约损失（通常为债券面值与回收价值的差额）。其定价的核心在于平衡合约双方的预期现金流，即计算保费现值与预期违约赔偿现值的相等点（Hull，2018）。

传统CDS定价模型主要分为两类：一类是结构化模型（StructuralModel），基于企业资产价值与负债的关系判断违约概率，最早由Merton（1974）提出，假设企业价值服从几何布朗运动，当资产价