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新三板做市商制度对liquidity的影响研究

一、新三板做市商制度与市场流动性的基本认知

（一）做市商制度的内涵与运作特点

做市商制度是一种以特定金融机构（做市商）为核心的交易机制，其核心特征是由做市商持续向市场提供双向报价（买入价与卖出价），并承诺以自身资金或证券与投资者进行交易，从而保障市场交易的连续性。在新三板市场中，做市商制度于某年正式引入，旨在解决早期市场因交易方式单一、投资者结构集中导致的流动性不足问题。

具体来看，新三板做市商的运作具有三个显著特点：其一，双向报价的强制性。根据相关规则，做市商需在每个交易日的连续竞价阶段持续提供有效报价，且买入价与卖出价的价差需控制在合理范围内（如不超过规定比例），这一要求直接保障了市场的报价连续性。其二，库存股的调节作用。做市商需持有一定数量的挂牌公司股票作为库存，当市场买入需求旺盛时，做市商通过卖出库存股满足需求；当卖出压力较大时，做市商则买入库存股承接抛盘，这种“蓄水池”功能有助于平抑价格波动，稳定市场预期。其三，多重角色的叠加性。做市商不仅是交易的参与者，更是市场的“信息中介”——通过对挂牌公司的深入研究，做市商能够更准确地评估企业价值，其报价行为客观上向市场传递了企业基本面信息，有助于减少信息不对称。

（二）市场流动性的定义与衡量维度

市场流动性是指资产以合理价格快速成交的能力，是衡量市场效率的核心指标之一。对于新三板这样