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永续债券的定价逻辑与久期分析

引言

永续债券作为资本市场中一类特殊的债务工具，自诞生以来便以“无固定到期日”“票息可递延”等特征成为企业补充资本、优化融资结构的重要选择。相较于普通债券，其定价逻辑与利率风险衡量（久期分析）更具复杂性，既涉及对未来无限期现金流的合理预估，又需考虑赎回权、利率跳升等特殊条款的影响。深入理解永续债券的定价逻辑与久期特征，不仅能为投资者提供估值决策依据，也有助于发行人优化融资成本，对推动债券市场创新发展具有重要意义。本文将围绕定价逻辑与久期分析两大核心，结合理论与市场实践展开系统探讨。

一、永续债券的定价逻辑

（一）定价的基础原理：从普通债券到永续债券的延伸

债券定价的本质是对未来现金流的现值计算，普通债券的定价公式为各期票息与到期本金的现值之和。而永续债券因无明确到期日，其现金流理论上可视为无限期的票息支付（某某，2020）。若假设永续债券无赎回条款、票息固定且投资者持有至永远，则其定价逻辑可类比永续年金，即价格等于每期票息除以投资者要求的收益率（Bodie等，2009）。例如，若某永续债年票息为5元，投资者要求的收益率为5%，则理论价格为100元（5÷5%）。

然而，现实中的永续债券极少完全符合“无赎回、无条款约束”的理想状态。绝大多数永续债会设置“发行人赎回权”（通常在发行后5年或10年可选择赎回）、“票息递延权”（发行人可递延支付票息但不计复利）、