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Fama-French五因子模型对中国股市的解释力

引言

资产定价模型是金融研究的核心议题之一，其核心目标在于揭示股票收益的驱动因素。自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，学者们不断通过实证研究修正和完善模型框架。Fama和French于1993年提出的三因子模型（市场因子、市值因子、账面市值比因子），因能更全面解释股票收益的横截面差异，成为资产定价领域的里程碑。随着研究深入，Fama和French（2015）进一步将盈利因子（Profitability）和投资因子（Investment）纳入模型，形成五因子模型（Market、Size、Value、Profitability、Investment），旨在捕捉更多未被传统模型覆盖的收益异象。

中国股市作为全球第二大股票市场，具有投资者结构以散户为主、信息效率较低、政策干预频繁等新兴市场特征（吴某某，2018）。这些特征是否会影响Fama-French五因子模型的解释力？模型能否有效刻画中国股市的收益驱动逻辑？对这些问题的探讨不仅有助于深化对中国股市运行规律的认知，也为投资者构建更合理的资产定价框架提供理论支持。本文将围绕五因子模型的理论内涵、中国股市的特殊性、实证检验结果及解释力的影响因素展开分析，系统评估其对中国股市的解释效力。

一、Fama-French五因子模型的理论内核与发展脉络

（一）从三因子到五因子：模型的演进逻辑

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