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资本资产定价模型（CAPM）的实证缺陷与修正

一、引言

资本资产定价模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）自20世纪60年代由夏普（Sharpe）、林特纳（Lintner）和莫辛（Mossin）等人提出以来，始终是现代金融理论的核心分析工具之一。其核心贡献在于首次将资产的预期收益与系统性风险（通过贝塔系数衡量）建立起线性关系，为投资者提供了衡量风险溢价的统一框架，也为公司金融中的资本成本计算、投资决策提供了理论依据（Sharpe，1964）。然而，随着金融市场数据的积累和实证研究的深入，CAPM的理论假设与现实市场的冲突逐渐显现。从早期布莱克（Black）、詹森（Jensen）和斯科尔斯（Scholes）的检验到法玛（Fama）与弗伦奇（French）的经典研究，学者们不断发现CAPM无法解释的“异常现象”，推动了对模型的反思与修正。本文将系统梳理CAPM的实证缺陷，并探讨学术界对其的修正路径，以期为理解现代资产定价理论的演进提供参考。

二、CAPM的理论框架与核心假设

要理解CAPM的实证缺陷，首先需要明确其理论构建的基础。CAPM的推导基于一系列严格的假设条件，这些假设既是模型简洁性的来源，也成为后续实证检验中矛盾的根源。

（一）理论核心：风险与收益的线性关系

CAPM的核心结论可概括为：资产的预期收益等于无风险利率加上市场风险溢价与该资产贝塔