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投资者情绪指数构建及其对股市收益率的预测能力

一、引言

传统金融理论以有效市场假说和理性人假设为核心，认为股票价格完全反映基本面信息，投资者的决策不受情感因素影响。但随着行为金融学的兴起，越来越多研究发现，投资者的情绪波动是影响股市运行的重要非基本面因素，甚至在特定时期会成为主导市场走势的关键变量（席勒，2000）。在实际市场中，投资者的乐观或悲观情绪会通过交易行为传导到股票价格上，引发价格偏离基本面的波动，尤其是在信息不对称程度较高、个人投资者占比较大的市场中，这种影响更为显著。因此，如何准确衡量投资者情绪，构建科学有效的投资者情绪指数，并探究其对股市收益率的预测能力，不仅是行为金融学领域的核心研究议题，也对投资者优化投资策略、监管部门防范市场风险具有重要的现实意义。本文将从投资者情绪的理论基础出发，系统梳理情绪指数的构建方法，深入分析其对股市收益率的预测能力，并探讨相关应用启示。

二、投资者情绪的内涵与理论基础

（一）投资者情绪的定义与核心特征

投资者情绪的定义在学界尚未形成完全统一的共识，但大多数学者认为，投资者情绪是投资者对未来股市走势的乐观或悲观预期，以及这种预期所伴随的心理状态和行为倾向（Brown等，1998）。早期研究将情绪视为一种单一的心理变量，而后续的行为金融研究则进一步拓展了其内涵，认为投资者情绪不仅包含对市场的预期，还涵盖了投资者的认知偏差、风险偏好以及从众