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黄金短期“失意”与长期趋势

3月以来地缘局势冲击全球风险偏好，但黄金并未如期表现出避险属性，反而与风险资产同涨同跌。自3月冲突爆发以来，最大回撤一度超过17%，后因局势出现缓和迹象底部反弹。北京时间4月8日，美国和伊朗宣布停火并开启为期两周的谈判，冲突出现拐点迹象，我们尝试分析黄金前期“异常”表现的原因，并展望未来走势。

第一，本轮调整前金价提前定价且已处于相对高位，多头拥挤度偏高。本轮美以伊冲突带有一定“灰犀牛”特征，市场此前已有所预期并提前定价。3月冲突实际爆发前，黄金一度涨至5400美元/盎司的历史相对高位，仅次于2026年1月“白银泡沫”的水平。从仓位