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港股通对A股流动性的溢出效应研究

一、引言

随着中国资本市场双向开放进程的深化，跨境互联互通机制成为连接内地与香港市场的重要桥梁。作为其中的核心制度安排，港股通（包括沪港通下的港股通与深港通下的港股通）自推出以来，通过允许内地投资者直接投资香港联交所上市股票，不仅拓展了境内资金的配置渠道，更在跨境资金流动、信息传递与市场联动等层面深刻影响着A股市场的运行逻辑。流动性作为衡量资本市场效率的核心指标，直接关系到价格发现功能的发挥与资源配置的有效性。在此背景下，研究港股通对A股流动性的溢出效应，既是理解跨境机制如何作用于本土市场的关键切入点，也是为进一步优化开放政策提供理论支撑的重要课题。

二、港股通对A股流动性溢出效应的作用机制

（一）资金双向流动的”池子效应”

港股通本质上构建了境内外资金的双向流通渠道。一方面，内地投资者通过港股通配置港股，可能分流部分原本投资于A股的资金；另一方面，香港及国际投资者通过港股通（即陆股通）反向投资A股，又为A股注入增量资金。这种双向流动形成了”此消彼长”的动态平衡，最终对A股流动性产生综合影响。有学者指出，互联互通机制下的跨境资金流动具有”池子效应”——当两个市场的估值差异扩大时，资金会向低估市场流动，从而在整体上提升两个市场的交易活跃度（李明等，2018）。例如，当A股某板块估值显著低于港股同类型标的时，国际资金可能通过港股通加大对A股的配置，直接