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资产定价：流动性溢价的股票定价影响

引言

资产定价是现代金融理论的核心议题之一，其核心在于揭示资产预期收益与风险特征之间的内在关系。在众多影响股票定价的因素中，流动性作为市场运行的“血液”，始终是学术界与实务界关注的焦点。所谓流动性溢价，是指投资者因持有流动性较差的股票而要求获得的额外收益补偿——当股票在交易过程中面临更高的摩擦成本（如买卖价差扩大、成交延迟）或更低的交易活跃度时，投资者会通过压低当前价格来提高未来预期收益率，从而形成“流动性越差、预期收益越高”的定价规律。这一现象不仅深刻影响着股票市场的资源配置效率，更与投资者的资产组合决策、金融机构的风险管理密切相关。本文将围绕流动性溢价对股票定价的影响展开系统探讨，通过理论溯源、机制分析与实证检验，揭示其在资产定价框架中的独特作用。

一、流动性溢价的理论基础与内涵界定

（一）流动性溢价的经典理论演进

流动性溢价的理论雏形可追溯至20世纪60年代的市场微观结构研究。早期学者发现，股票交易过程中普遍存在的交易成本（如佣金、印花税）会直接影响投资者的实际收益，而流动性差的股票往往伴随更高的隐性成本（如买卖价差）（Demsetz,1968）。在此基础上，Amihud与Mendelson（1986）首次构建了完整的流动性溢价理论模型。他们指出，投资者在持有期内需要承担流动性成本，为补偿这一成本，流动性较差的股票必须提供更高的预期收益率