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金融行业证券部分析师宏观策略分析手册（执行版）

第1章全球宏观形势与货币政策展望

1.1国际主要经济体经济周期研判

美国处于“滞胀”的高风险区，通胀粘性超预期，导致其经济周期处于“滞胀”阶段而非传统的衰退，表现为CPI同比增速维持在3.5%以上，PPI连续两个季度负增长，劳动力市场出现“软着陆”前的阵痛，企业投资意愿受成本上升抑制，但居民消费因利率高企而收缩。欧元区正经历“去杠杆”与“债务修复”的周期切换，2024年1月PMI指数降至49.8的收缩线附近，但央行资产负债表仍在扩张，意味着其经济周期并非单纯衰退，而是处于“去杠杆”与“债务修复”的复杂叠加期，财政刺激效果有限，依赖工资增长来拉动内需。

日本正深陷“长期通缩”与“资产负债表衰退”的泥潭，黄金在2024年9月创下历史新高，显示其处于“资产负债表衰退”的极端阶段，居民部门消费意愿极度低下，企业部门因持有大量不良资产而缺乏投资动力，经济周期呈现“零增长”特征。英国因脱欧遗留问题与高通胀并存，经济周期处于“高通胀”与“软着陆”的博弈期，CPI同比增速为4.2%，但失业率维持在4.5%的高位，菲利普斯曲线斜率陡峭，表明通胀回落的速度远快于失业率下降的速度，存在严重的结构性失业风险。中国正处于“强复苏”与“通缩压力”并存的周期，2024年1月GDP增速回升至5.2