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可转债定价误差的套利边界实证

一、引言

可转债作为兼具债权与股权属性的混合金融工具，近年来在国内资本市场中规模持续扩张，成为投资者资产配置与企业直接融资的重要载体。然而，由于其条款结构的复杂性、市场环境的非完美性以及投资者行为的异质性，可转债的市场价格往往与其理论内在价值存在偏离，即出现定价误差。这种定价误差为套利行为提供了潜在空间，但现实中的套利并非无成本、无风险，交易成本、流动性约束、对冲限制等因素共同构成了套利边界——只有当定价误差的幅度超过这一边界时，套利操作才具备经济可行性，进而推动价格向理论价值回归。基于此，本文通过实证研究方法，深入剖析可转债定价误差的特征、套利边界的构成及其对定价误差的修正机制，旨在揭示可转债市场中套利行为的实际约束与市场有效性的内在逻辑，为投资者、监管层及发行人提供参考依据。

二、可转债定价误差与套利边界的理论基础

（一）可转债定价误差的成因分析

可转债定价误差的形成是多因素共同作用的结果，既源于定价模型的固有局限，也与市场的非有效性密切相关。首先，经典定价模型的假设条件与实际市场存在偏差，比如二叉树模型、Black-Scholes模型均假设市场无摩擦、投资者完全理性且信息对称，但实际市场中存在交易成本、投资者情绪波动以及信息不对称等问题，这使得模型计算的理论价值与实际价格必然存在差异。有学者研究发现，投资者的过度乐观或悲观情绪会显著影响可转债定价