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行为金融中“投资者情绪”与股市泡沫的关系

一、引言：从传统金融到行为金融的视角转向

（一）传统金融理论的局限性与行为金融的兴起

传统金融理论以有效市场假说为核心，认为投资者是完全理性的，股价会精准反映资产的基础价值，股市泡沫只是偶然的市场噪音，最终会通过市场自我调节回归均衡。但历史上多次大规模股市泡沫的出现，比如美国互联网泡沫、次贷危机前的房地产泡沫衍生的股市泡沫，都无法用有效市场假说解释——这些泡沫中股价的大幅偏离和剧烈波动，显然并非理性定价的结果（希勒，2000）。正是在这种背景下，行为金融理论应运而生，它突破了传统金融的理性人假设，将心理学、社会学的研究成果引入金融分析，重点关注投资者的非理性行为与情绪偏差对市场的影响，为解释股市泡沫的形成与破裂提供了全新的视角。

（二）核心概念的界定：投资者情绪与股市泡沫

要深入探讨二者的关系，首先需要明确核心概念的学术定义。行为金融领域中，投资者情绪并非指个体投资者的随机情绪波动，而是指群体层面的系统性乐观或悲观预期偏差，这种偏差会导致投资者对资产价值的判断偏离理性基准（BrownCliff，2004）。具体而言，乐观情绪表现为投资者高估未来收益、低估风险，悲观情绪则相反。对于股市泡沫，国际货币基金组织（IMF，2018）将其定义为：资产价格在一段时期内持续大幅偏离由基本面决定的内在价值，且这种偏离伴随交易量激增、投资者狂热追捧、媒体