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Carhart四因子模型中动量因子的构建与有效性

引言

在资产定价领域，如何准确刻画股票收益的驱动因素始终是核心命题。从资本资产定价模型（CAPM）的单因子框架，到Fama-French三因子模型对规模、价值效应的补充，学者们不断突破传统理论边界，试图捕捉更全面的市场规律。1997年，Carhart在Fama-French三因子模型基础上引入动量因子（MomentumFactor），提出四因子模型，成功解释了Jegadeesh和Titman发现的“动量效应”——过去一段时间表现好的股票（赢家组合）未来往往持续跑赢表现差的股票（输家组合）。这一改进不仅提升了模型对横截面收益的解释力，更将行为金融学的实证发现融入经典定价框架，成为学术研究与投资实践的重要工具。本文将围绕动量因子的构建逻辑、关键参数选择及有效性验证展开深入探讨，揭示其在Carhart模型中的独特价值。

一、动量因子的理论基础与模型背景

（一）动量效应的发现与理论解释

动量效应是指资产价格在中期（3-12个月）内呈现的“强者恒强、弱者恒弱”现象。早在20世纪90年代，Jegadeesh和Titman通过对美国股市的实证研究发现，构建“过去6个月收益率前30%股票+空仓后30%股票”的组合，持有6个月可获得显著超额收益，这一现象无法被CAPM或Fama-French三因子模型完全解释。行为金融学为动量效应提供了两类主流解释