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CAPM模型的零贝塔收益率实证偏差分析

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论的核心框架之一，自诞生以来便成为资产定价、投资组合构建与风险评估的重要工具。标准CAPM模型基于一系列严格的理想化假设，推导出资产预期收益率与系统风险（贝塔系数）之间的线性关系，但其中“存在无风险资产且投资者可无限制借贷”的假设与现实金融市场存在明显背离。为弥补这一缺陷，布莱克提出了零贝塔CAPM模型，将无风险收益率替换为零贝塔组合的收益率——即与市场组合完全不相关、方差最小的风险资产组合的预期收益率（Black，1972）。这一修正使得模型更贴近现实，也成为后续实证检验的重要方向。

然而，大量实证研究