电力设备与新能源行业研究：电网板块业绩总结：典型HALO资产，海外高增延续、国内预期修复.docxVIP

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电网板块业绩总结:典型HALO资产,海外高增延续、国内预期修复

投资逻辑

n财务分析——25年26Q1板块营收业绩持续增长，配用电环节承压加剧。

标的划分：我们将电网板块按照下游与产品属性，我们选取各环节具有代表性的共42家重点公司进行分析，划分为5个细分环节：①出海、②主网设备、③配用电设备、④二次设备及智能化、⑤通用性装置及材料。

营收业绩持续增长：板块重点标的2025年实现营收3885亿元，同比+9%；实现归母净利润298亿元，同比+12%；分季度看，25Q4/26Q1实现营收1248/799亿元，同比+4%/13%；实现归母净利润76/53亿元，同比+5/4%。

盈利能力：2025年整体毛利率和净利率分别为21%和9%，同比小幅增长；主网设备、二次设备盈利稳定；出海短期盈利下滑预计主要系部分地区首单毛利率较低、海外市场开拓认证费用增长、低毛利储能EPC业务占比提升等因素影响；配用电设备环节受25年低价电表、第一批集采配网设备仍在交付等因素影响持续承压。

营运能力：2025年板块应收账款及存货分别同比+4%、+17%，26Q1延续增势，分别同比+6%、+17%。其中出海及主网环节备货积极，26Q1存货分别同比+23%、+20%，主要系海外订单高增及国内主网建设需求释放。随交付节奏加快，26Q