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高端消费专题：消费复苏，高端先行2026年2月10日

核心结论?资产价格上涨及企业盈利改善带动下，财富效应在高净值群体中正在逐步显现。根据胡润百富调研，不管是消费欲望分值，还是消费意愿增加的比例，高净值人群都明显高于中产。同时，Z世代（18–29岁）超级精锐受宏观与收入预期波动影响相对较小，消费决策更多受产品与供给侧因素驱动，核心消费除奢侈品鞋服、高端旅行及珠宝腕表外，对尖端智能产品与高端滋补食材的消费意愿亦持续提升。?2025年以来高端消费整体呈现边际修复迹象。（1）奢侈品板块在亚太及大中华区收入增速于三季度明显改善，LVMH和Burberry的营收同比增幅已由负转正，2025年末奢侈品集团重新加大在中国市场的布局；（2）高端商场经营同步好转，太古零售物业维持较高租用率，零售销售额增速逐季改善，华润万象生活在营购物中心同店增长，会员体系持续扩展，恒隆商场也呈现环比改善趋势；（3）免税消费自9月以来首次转正，人均消费显著提升；（4）澳门收入及入境游客量保持增长，高星级酒店入住率与价格表现优于行业整体。?投资建议：优选兼具β与α的优质标的，推荐贵州茅台，关注华润万象生活、新秀丽、金界控股、金沙中国、?贵州茅台：积极拓展新客群，2026年推进茅台酒市场化运营，春节前i茅台销售亮眼，飞天批价触底回升；。?华润万象生活：高端购物中心先发优势明显，公司运营能力突出，内生持续增长，