全文可编辑-证券行业2026年投资策略分析报告：行业景气度长存，估值困境反转.pptxVIP

证券研究报告行业景气度持续向好，估值迎来困境反转证券行业26年春季投资策略2026.3.19

结论：26年券商ROE提升确定性强，估值将迎来困境反转?25年至今券商板块为何持续跑输大盘？?首先，我们需要强调2024年“924”行情中券商率先实现反攻，较上证指数跑出超额收益。我们通过复盘2024年9月24日至今券商股走势，A股券商指数在政策催化下显著跑赢大盘，2024年“924”行情期间，证券Ⅱ(申万)较上证指数的超额峰值达到35.1%，港股券商因假期交易、创新业务等因素刺激，超额尤为显著。进入2025年后，受到外部宏观环境变化、资金层面影响（包括个股抛压、宽基ETF赎回抛压）、上市券商再融资等因素影响，券商股的超额收益在25年11月后逐步被抹平。??因素1：一致预期高增业绩背后的可持续性存分歧，且业绩弹性不及预期。券商业绩高增背后主要单地将券商的业绩挂钩于成交额、股债资产涨幅，因此能够前瞻预估券商业绩。但我们进一步观察到，传统经纪业务佣金率呈现加速下降，自营在“去方向性、低波”转型过程中同步对股市的敏感性下降。于1）与交投高度相关的经纪及两融；2）自营业务，市场简因素2：再融资的边际松绑一定程度上影响估值。历史经验显示，部分券商再融资后，虽然资本扩张使分母端放大，但分子端即盈利能力未能实现同步提升，导致ROE中枢下移，进而影响PB。随着25年末至26年初，行业内如中