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资产定价中的因子模型比较

一、引言

资产定价是现代金融学的核心研究领域之一，其核心目标是确定资产的合理预期收益，为投资决策、资本配置与风险管理提供依据。因子模型作为资产定价领域的核心工具，通过将资产收益分解为系统性因子和个体特异性因子，为解释资产收益的来源提供了清晰的框架。自20世纪60年代单因子模型诞生以来，因子模型经历了从单因子到多因子、从实证归纳到理论驱动的演进过程，不同的因子模型在假设前提、因子构成与解释能力上存在显著差异。对这些模型进行系统比较，不仅有助于深入理解资产定价的逻辑，更能为实际金融实践中模型的选择与应用提供参考。本文将从因子模型的发展脉络出发，剖析主流模型的核心内容，并从多个维度对不同模型进行对比分析，最后总结各模型的适用场景与未来发展方向。

二、因子模型的理论基础与发展脉络

（一）单因子模型的起源与核心逻辑

单因子模型以资本资产定价模型（CAPM）为代表，由夏普、林特纳和莫辛分别独立提出（Sharpe，1964；Lintner，1965；Mossin，1966）。该模型建立在严格的假设前提之上：市场处于完美竞争状态，投资者是理性的风险厌恶者，追求均值方差最优；所有投资者拥有相同的预期和信息，且可以无限制地以无风险利率借贷；市场中不存在交易成本与税收，资产可以无限分割。CAPM的核心逻辑是，资产的预期收益仅由其系统性风险决定，而系统性风险通过资产与市场组合的协