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乳制品上游原奶周期与牧场投资逻辑

一、原奶周期的本质与特征

原奶价格受供需关系影响呈现周期性波动，这是由奶牛养殖的特殊生产周期决定的。奶牛从配种到产奶需要约1-2年，供给调整滞后于需求变化，导致价格周期性波动。完整的原奶周期包括四个阶段：第一阶段，奶价下跌导致养殖意愿减弱，淘汰低产牛，供给下降；第二阶段，需求释放，供小于求，奶价上行；第三阶段，养殖意愿回升，补栏扩产，供给增加；第四阶段，供大于求，奶价再次下跌。2008年以来，中国乳制品行业经历三轮原奶周期：第一轮（2008-2013年）、第二轮（2013-2018年）、第三轮（2021年至今）。当前处于第三轮周期的底部区间，奶价累计下跌约31%。

周期阶段

奶价方向

牧场行为

市场表现

投资策略

下跌期

下跌

淘汰低产牛，减少存栏

牧场大面积亏损

观望，关注成本控制

底部区

低位企稳

产能去化加速

亏损面扩大，社会牧场退出

左侧布局，精选标的

回升期

温和上涨

补栏意愿回升但谨慎

牧场盈利开始改善

核心配置，享受弹性

高峰期

高位运行

加速扩产，新建牧场

牧场盈利大幅改善

逐步减仓，锁定利润

下行期

高位回落

供给过剩，价格战

盈利收窄，估值回调

减仓观望

二、当前周期（2021年至今）的驱动因素

本轮原奶周期的下跌由供需两端共同驱动。供给端方面，前期