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全球缺电重塑能源投资框架

—GlobalEnergyPerspectivesSeries

煤炭

评级：增持

细分行业评级

本报告导读：

全球能源体系进入“电力主导”，但错配正在加剧；地缘扰动叠加夏季需求逻辑，对于全球电力系统冲击可能比预期更大，有望重塑全球能源投资框架。

投资要点：

全球能源体系进入“电力主导”，但错配正在加剧。我们认为电气化进程持续推进，叠加人工智能带来的持续性高负荷需求以及气候变暖驱动的极端高温，电力需求不再简单跟随经济增长，而是呈现出“基荷抬升+峰值放大”的结构性特征，电力在终端能源消费中的占比持续提升，成为承载几乎所有新增能源需求的核心载体。但电力系统的供给与投资体系仍停留在旧范式之中，而传统可调电源在去碳压力下持续收缩，导致全球电力系统脆弱性加剧。价格机制对供需的调节能力开始弱化，缺电不是单一美国的问题，已经演变为全球电力系统难以忽视的重大风险。

地缘扰动能源供应叠加夏季电力需求逻辑，可能影响比预期更大。我们认为市场在当前只计量了地缘导致的能源供应问题，并未真正意识到叠加全球电力需求旺季带来的风险。而全球气候变暖带来的夏季需求旺季冲击已经使得2025年全球电力系统已经捉襟见肘。当前地缘导致的能源供应稳定性下降，重要基荷能源天然气供给出现硬缺口，使得能源之间的替代关系被迫强化，气转煤趋势逐步显现。全球能