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羊群效应机制实证检验

一、羊群效应的理论内涵与实证检验的必要性

（一）羊群效应的核心定义与表现形态

羊群效应是行为金融学领域的核心研究议题，指个体在决策过程中放弃自身独立判断，追随群体决策行为的现象，广泛存在于金融市场、消费市场、职场决策等多个场景（凯恩斯，1936）。凯恩斯在其“选美理论”中指出，投资者的决策并非基于资产的内在价值，而是基于对他人决策的预期，这种追随群体的行为便是羊群效应的早期理论雏形。

随着行为金融学的发展，学者们进一步细化了羊群效应的理论模型：Banerjee（1992）提出序列羊群模型，认为在信息不对称的环境下，个体往往会观察前人的决策并进行模仿，当足够多的个体采取相同决策时，后续个体无论自身掌握的私人信息如何，都会选择追随，最终形成信息瀑布；Bikhchandani等（1992）的信息流模型则进一步阐释，当个体的私人信息质量较低时，群体决策的信号会覆盖私人信息，导致羊群行为的发生。在现实场景中，金融市场里投资者跟风买卖股票、基金经理扎堆配置某类资产，消费市场中消费者追随潮流购买网红产品、职场中员工效仿同事的工作模式，都是羊群效应的典型表现。

（二）实证检验对机制揭示的核心价值

尽管理论模型已经对羊群效应的形成逻辑做出了阐释，但羊群效应的机制具有隐蔽性，不同驱动因素下的羊群行为表现存在显著差异，仅凭理论分析难以明确各机制的作用边界与影响强度（Froot等，1