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金融市场：新三板的做市商制度改进

一、引言

近年来，随着我国多层次资本市场建设的不断深化，全国中小企业股份转让系统（简称“新三板”）作为服务创新型、创业型、成长型中小微企业的重要平台，其市场地位日益凸显。新三板市场以其挂牌企业数量多、覆盖行业广、投资者基数大等特点，成为了中国资本市场不可或缺的一部分。然而，相较于沪深交易所，新三板市场长期面临着流动性不足、定价机制不完善、投资者结构失衡等结构性难题，严重制约了市场的健康发展与资源配置效率。在这些制约因素中，做市商制度作为连接发行人与投资者、平衡市场供需的关键机制，其作用显得尤为关键。

做市商制度的核心在于通过做市商持续提供双向报价，为市场提供即时流动性，并通过买卖价差获取收益，从而引导价格发现。自新三板设立做市商制度以来，市场流动性得到了一定程度的改善，但随着市场规模的扩大和运行周期的延长，该制度也逐渐暴露出做市商积极性不高、报价质量参差不齐、定价效率低下等问题。特别是在市场行情低迷时期，做市商的风险偏好显著降低，甚至出现“撤牌潮”和“做市商退出潮”，进一步加剧了市场的流动性困境。

面对这一现状，对新三板做市商制度进行深入剖析并探讨其改进路径，不仅具有重要的理论价值，更具有紧迫的现实意义。本文将遵循“提出问题——分析问题——解决问题”的逻辑思路，首先阐述新三板做市商制度的运行现状与核心功能；进而从做市商激励机制、报价行为特征、风险对