2026年5月金融数据点：贷款分析范式的两个变化-260613.docxVIP

证券研究报告宏观快评2026年06月13日

【宏观快评】

贷款分析范式的两个变化

——2026年5月金融数据点评

事项

2026年5月，社融存量同比7.7%（前值7.8%），M2同比8.6%（前值8.6%），新口径M1同比5.5%（前值5.0%）。

核心观点

1、企业中长期贷款弱，并不必然意味着企业利润同步走弱。企业中长期贷款更多刻画的是“旧经济”的需求。而新经济更依赖于外需，因此景气变化并非由国内信贷解释，而是更该关注海外的信用扩张。当前来看，海外信用仍处于扩张区间，对出口链及相关企业盈利仍有支撑。

2、在新旧经济方向分化的背景下，我们观测的利润领先指标【企业居民存款剪刀差】已连续21个月向上修复。这意味着新经济或正在更大程度上主导企业利润变化。结构上，在“海外信用扩张、国内信用偏弱”的组合下，外需强于内需的格局短期仍未看到明显逆转。

3、居民贷款偏弱，也不必然意味着金融投资风险偏好回落。一方面，当下居民贷款持续偏弱与地产和汽车补贴政策退坡相关，并不必然对应居民部门预期的边际恶化；另一方面，从人群画像看，居民贷款与金融投资对应的主力群体并不完全相同。海外经验来看，居