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宏观周报:分化加剧

于洁

2026年6月21日

分化加剧

要点

5月经济数据显示“K型复苏”分化加剧。工业生产方面，外需强、内需弱。5月规模以上工业增加值同比增长4.5%，全国规模以上工业企业

实现出口交货值同比增长10.1%，仍处于2022年以来较高水平。AI硬件需求激增，有效推动出口增长。从出口产品来看，高新技术产品强、劳动

密集型产品弱。5月计算机及零部件出口同比增幅从4月的47%进一步加速至66%，创2010年以来最快增速；集成电路出口同比激增111%，创下

2013年以来最大单月涨幅。自动数据处理设备出口同比大幅飙升66.1%，高科技产品整体增长50.9%。进口端同样表现强劲，韩国对华半导体出口

在5月同比增长逾200%。虽然AI链拉动出口明显，且有较强持续性。但是中国在AI产业链的角色使得AI进口额同样大增，贸易差额增速持续回落。

一季度出口大增但是净出口对GDP的拉动却不及去年，正是这个原因。即使出口韧性延续，也需要对于“K型”下端的经济稳增长。

“K型”下端表现偏弱。5月社零负增长、固投跌幅扩大至4.1%。社零当中餐饮消费和商品零