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Fama-French三因子模型实证研究

一、引言

在现代金融学的发展历程中，资产定价理论始终占据着核心地位。如何准确衡量资产的风险并合理评估其预期回报，一直是学术界和实务界探索的焦点。传统的资本资产定价模型，即CAPM模型，长期以来被视为资产定价的基石。该模型由威廉·夏普等人于上世纪60年代提出，其核心逻辑在于：在市场均衡状态下，资产的预期收益率仅与其系统性风险（即贝塔系数）成正比，而与非系统性风险无关。这一简洁明了的公式，将复杂的金融现象归结为一个简单的线性关系，极大地推动了投资组合管理的理论化进程。然而，随着金融市场规模的不断扩大和投资工具的日益丰富，CAPM模型在实际应用中逐渐暴露出其局限性，特别是在解释横截面资产收益率的差异方面显得力不从心。

20世纪80年代以来，学术界开始大量实证研究发现，仅仅依靠市场因子无法完全解释股票收益率的变异。例如，小市值股票的长期表现显著优于大市值股票，高账面市值比的股票往往能获得超额收益，这些现象被称为“异象”。为了修正CAPM模型的不足，尤金·法玛和肯尼斯·法兰奇在深入分析了大量美国股市数据后，于1992年提出了Fama-French三因子模型。该模型在CAPM模型的基础上，引入了“规模因子”和“价值因子”，从而构建了一个更为全面、精确的定价框架。这一突破性的理论创新，不仅解释了此前无法被市场因子覆盖的收益差异，也为后续的资产定价研究开辟