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Fama-French五因子模型的国内市场适用性

一、引言

在现代金融学的浩瀚海洋中，资产定价模型始终是探索资本资产内在价值的核心工具。自Markowitz（1952）提出现代投资组合理论以来，学术界与实务界对于如何更精准地解释资产收益率差异的探索从未停止。在经历了资本资产定价模型（CAPM）的辉煌与局限后，Fama和French于1992年提出了著名的三因子模型，试图通过引入市值（Size）和账面市值比（Book-to-Market，简称B/M）两个因子来解释CAPM无法解释的横截面收益差异。随后，他们并未止步，于2015年进一步将盈利能力（Profitability）和投资（Investment）这两个因子纳入模型，构建了备受瞩目的Fama-French五因子模型。这一模型被公认为是继CAPM之后，对资产定价理论的一次重大修正与完善，它试图从基本面特征的角度，更全面地刻画资产风险。

然而，任何理论模型的生命力均在于实践检验。Fama-French五因子模型源于美国成熟的资本市场，其构建基础和统计显著性均基于美股市场的数据特征。那么，这一模型是否完全适用于中国这样一个正处于转型期、新兴与成熟特征并存、制度环境独特的国内股票市场？中国市场的投资者结构、上市公司行为、宏观经济环境与欧美市场存在显著差异，这些差异是否会导致五因子模型在中国市场失效或部分失效？这正是本文探讨的核心主题。