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Fama-French五因子模型在A股市场实证检验

一、引言

在现代金融学的浩瀚海洋中，资本资产定价模型（CAPM）长期以来被视为资产定价领域的基石，为投资者评估资产收益、制定投资策略提供了重要的理论框架。然而，随着资本市场的不断演进和实证研究的深入，CAPM模型逐渐暴露出其解释力的局限性。20世纪80年代以来，学术界和实务界不断发现，仅用市场风险溢价无法完全解释股票横截面收益的差异。Fama和French两位教授敏锐地捕捉到了这一现象，并于1992年提出了著名的三因子模型，随后在2015年进一步扩展为Fama-French五因子模型，极大地丰富了资产定价的理论体系。五因子模型在原有市场因子和规模因子的基础上，增加了盈利能力和投资因子，试图从企业基本面特征的角度更全面地揭示股票收益的驱动机制。这一模型的提出，不仅是对传统定价理论的修正，更是对市场异象的系统性回应。

A股市场作为中国资本市场的重要组成部分，具有其独特的制度背景、投资者结构和市场特征。与成熟市场相比，A股市场长期以来存在着股权分置改革、散户占比较高、政策干预较多以及市场波动剧烈等显著差异。因此，将源自西方成熟市场的Fama-French五因子模型直接引入A股市场进行实证检验，具有重要的理论意义和现实价值。一方面，这有助于验证该模型在不同市场环境下的普适性；另一方面，通过对A股市场的深入分析，可以发现中国资本市场特有的定