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虚假陈述证券民事赔偿中系统风险扣除比例的精算机制与司法路径——基于新证券法实施后代表人诉讼司法判例的实证研究分析

摘要

在新证券法全面推行和证券集体诉讼常态化运行的背景下，如何科学计量并精准扣除系统风险，成为维护证券民事赔偿公平性的重大课题。然而，司法实践中由于缺乏统一的系统风险精算标准，导致各级法院在案件裁判时尺度不一，甚至出现自由裁量权滥用的现象。本文采用基于大数据的裁判文书实证分析法与资本市场实证计量经济模型相结合的复合研究路径，系统剖析了新证券法实施以来我国证券虚假陈述民事赔偿案件中系统风险扣除的司法现状。研究团队深度清洗并筛选了我国各级人民法院作出的三百一十份代表性证券虚假陈述代表人诉讼民事判决书，构建了包含精算模型选择、基准指数设定等要素的专题裁判要素数据库。实证结果表明，司法裁判中存在明显的因果关系认定异化，过度依赖粗放的区间比例切分，缺乏对个股微观波动的穿透式精算。基于此，本文得出结论认为，构建由行业指数多因素收益率模型精算为主、属地综合司法衡平因子微调为辅的阶层式司法路径，能有效提高裁判的科学性。这为打破虚假陈述证券民事赔偿中的损失因果关系认定僵局提供了制度支撑。

关键词：虚假陈述；证券民事赔偿；系统风险扣除；精算机制；代表人诉讼

引言

随着我国资本市场注册制改革的全面深化以及新证券法的常态化落地，证券虚假陈述民事赔偿诉讼呈现爆发式增长。这不仅激活了中国特色的证券