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固定收益专题报告

从因子筛选到模型确立：点心债收益率定价的定量框架

——境外债专题2026年7月9日

核心观点

点心债收益率驱动因素拆解。点心债收益率主要受四个核心因素共同驱动：

无风险收益率（离岸人民币国债收益率）、离岸人民币资金流动性（以CNH

HIBOR衡量）、汇兑损益预期（USD/CNH汇率变动）以及信用风险溢价。

其中，离岸人民币国债收益率作为本币无风险利率，在长期维度上为点心债的

收益率中枢；离岸资金流动性通过影响机构的杠杆成本，驱动收益率围绕中枢

的周期性波动；汇率变动则通过改变离岸资产的综合回报预期，影响跨境资金

的配置方向。

点心债收益率回归模型构建。选取10Y离岸人民币国债收益率、USD/CNH

汇率与CNHHIBOR作为初始待选因子构建回归模型，分别代表定价基准、

汇兑预期和离岸资金面。其中，由于离岸人民币资金池较小且缺乏央