医药行业2026年中期展望_全球化延续_兑现决定分化_25页_1mb.pptxVIP

浦银国际研究;;回顾：从估值修复到再定价;进入2026年后，创新药产业端出海高景气仍在，但二级市场对港股生科板块的风险溢价明显上行。观察港股生科相关指数，板块年初以来持续承压，股价水平已回落至2025年5月附近；部分头部公司及基本面质量较好的公司的股价同样回调，这表明本轮调整并非单纯由个股基本面恶化驱动。我们认为，短期股价表现更多反映出资金风险偏好下降、板块久期资产折现率上行和港股内部资金风格切换，而非中国创新药全球化趋势反转。

图表2：港股创新药行业五年市值加权PSratio历史曲线;从产业端看，跨国药企“专利悬崖”和外部创新需求并未消失，中国资产在ADC、双抗/TCE、PD-1/VEGF以及部分代谢和自免平台上的供给能力仍在提升；同时，国内支付端约束和一级市场融资收缩，也继续推动优质资产通过出海获取非稀释性现金流。2026年以来，License-out、平台合作及NewCo模式（并购与上市）仍在持续落地，这表明中国创新药资产融入全球研发与商业化体系、并实现海外价值变现的长期趋势并未改变。二级市场回撤削弱的是交易热度和估值弹性，但并未改变MNC对差异化中国资产的中长期需求。

估值回落后，市场对出海交易和早期管线的定价态度转向审慎，现金流质量取代交易流量成为核心变量。2025年的估值修复已将部分BD预期计入股价；进入2026年后，远期或有里