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DP-27092-2_资本市场分析框架：多维度研究方法与实

践.pdf

2008年9月15日，雷曼兄弟破产那天，我正窝在上海浦东一间狭小的办公室里。桌上三台显

示器，一台显示美股期货熔断，一台显示A股暴跌，还有一台开着公司内网聊天群。群里一

片死寂。我入行三年，第一次见识什么叫作系统性崩盘。当时我还在用教科书上的PE估值

法和简单的技术指标判断买卖点，结果自然是被市场反复教育。2015年那轮杠杆牛熊里，

一笔量化策略的失误让我亏掉了一整年的奖金——市场风格切换的速度远快于我参数调整

的频率。那种无力感，至今记忆深刻。

先说第一点：为什么传统分析框架在A股屡屡失效

（一）估值洼地陷阱与成长幻觉

A股市场有个特点，叫“低估值陷阱”。讲真，2023年行业统计过，A股10倍PE以下的公司

里，能实现股价持续上涨的比例不到18%。问题出在哪？很多投资者看到估值低就以为安全

，却忽略了这些公司往往是周期性行业龙头，或者正处于业绩下行通道。举个具体例子—

—2017年到2022年五年间，某银行股PE长期维持在5倍左右，但股价累计跌幅超过25%。

反过来，2020年新能源