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行为金融中处置效应的实证检验框架

一、处置效应实证检验的理论基础与核心内涵

（一）处置效应的核心理论内涵

处置效应是行为金融领域最具代表性的投资者非理性行为之一，指投资者在股票交易过程中，倾向于过早卖出已经盈利的股票，却长期持有处于亏损状态的股票的现象。这一行为与传统金融理论中“理性人”假设完全相悖——传统金融理论认为，投资者会根据资产的未来预期收益率调整持仓，无论盈利还是亏损，只要资产预期收益率低于其他备选资产，就应该卖出；反之则持有。但处置效应下的投资者决策，更多受心理因素驱动而非理性预期。

处置效应的理论根源可追溯到卡尼曼和特沃斯基提出的前景理论，该理论指出，投资者对收益和损失的感受是非对称的，相同金额的损失带来的痛苦远大于同等金额收益带来的快乐，这种“损失厌恶”心理使得投资者面对亏损时，更愿意选择继续持有等待反弹，以避免确认损失；而面对盈利时，却倾向于落袋为安，防止收益回吐（KahnemanTversky，1979）。此外，塞勒提出的心理账户理论也为处置效应提供了支撑，投资者会将每只股票视为独立的心理账户，而非从投资组合整体视角评估盈亏，因此会单独为每只股票的盈利或亏损做出决策，而忽略不同资产之间的关联性（Thaler，1985）。谢弗林和斯塔特曼首次明确提出“处置效应”这一概念，并通过理论模型阐释了损失厌恶与心理账户共同作用下，投资者为何会呈现出“售盈持亏”的行为特征