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做市商在极端市场中的行为建模

一、引言

（一）研究背景与意义

近年来全球金融市场的不确定性持续上升，多次出现资产价格短期大幅波动、流动性快速枯竭的极端行情，不仅给投资者带来巨大损失，也对市场稳定形成严峻挑战。做市商作为市场流动性的核心提供者，其行为直接决定了极端市场下的流动性供给水平，甚至会成为风险传导或缓释的关键节点。在此背景下，深入研究极端市场中做市商的行为逻辑并构建科学的模型框架，不仅能够丰富金融市场微观结构理论，更能为监管部门防范系统性风险、交易所优化做市商制度、做市机构完善风险管理提供重要的决策支撑。

（二）核心概念界定

极端市场通常指资产价格在短时间内大幅偏离历史中枢、市场流动性急剧萎缩、波动水平显著抬升的市场状态，其触发既可能源于外部宏观突发事件冲击，也可能来自市场内部交易结构的自我强化式崩溃（张晓蓉等，2018）。做市商是指在市场中持续提供双边报价、为交易对手提供流动性的专业机构，其核心盈利模式是通过买卖价差获取收益，同时承担库存波动与信息不对称的风险。行为建模则是指基于主体的决策逻辑与约束条件，模拟其在不同外部环境下的行为选择与输出结果的研究方法，相较于传统的均衡模型更注重对实际行为过程的刻画。

二、极端市场下做市商的行为特征与传统建模的局限性

（一）极端市场中的做市商行为异化特征

在常态市场环境下，做市商的行为总体呈现出“流动性供给者”的特征：通过维持相对稳定的