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极端事件下的风险价值（VaR）回测与压力测试改进

一、引言

近年全球金融市场面临的不确定性持续上升，各类极端事件发生的频次明显提高，从跨区域的公共卫生冲击、地缘冲突引发的大宗商品价格异动，到主要经济体政策超预期调整带来的全球金融市场大幅波动，低概率、高冲击的尾部事件从风险管理的“边缘场景”逐渐变为需要常态化应对的“常态挑战”。作为金融机构度量市场风险的核心工具，风险价值（VaR）长期以来被广泛用于风险限额设定、风险资本计提与日常风险监测，而回测是验证VaR模型有效性、校正模型偏差的核心手段，压力测试则作为VaR体系的补充，用于覆盖置信区间之外的极端损失场景，三者共同构成了传统市场风险管理的基础框架。但从历次极端事件的实际表现看，不少金融机构的现有风险度量框架在极端冲击下出现了明显的失灵，要么是VaR模型对损失的低估幅度远超预期，连续出现多倍于模型预测值的大额损失；要么是压力测试设定的情景过于温和，完全没有预判到风险的传导路径和冲击强度，最终导致机构因为风险准备不足出现巨额亏损，甚至引发局部的金融风险传导。巴塞尔银行监管委员会近年的全球银行业风险评估报告显示，系统重要性银行在近年几次典型极端市场波动中，超过六成机构出现过VaR突破次数远超模型置信阈值的情况，近四成机构的压力测试结果低估实际损失幅度超过一半，凸显了现有风险度量框架在极端场景下的短板（巴塞尔银行监管委员会，2023）。在