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资产定价的因子择时

一、引言：从静态因子配置到动态因子择时

（一）资产定价因子模型的演进与局限

自资本资产定价模型（CAPM）提出以来，资产定价理论逐步从单因子框架拓展至多因子体系，其中Fama和French（1993）提出的三因子模型（市场、价值、规模）成为现代资产定价的核心基础，后续学者又陆续加入动量、质量、波动率等因子，构建出更完善的多因子定价体系。静态多因子策略通过长期持有固定权重的因子组合，试图获取稳定的超额收益，但这种模式忽略了市场环境的动态变化。现实中，不同因子在不同市场阶段的表现差异显著：例如在经济复苏期，价值因子往往凭借盈利修复的逻辑领跑市场；而在流动性宽松的牛市中，成长因子