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新三板市场流动性影响因素的实证分析

一、引言

（一）研究背景与意义

我国多层次资本市场建设是金融服务实体经济的重要抓手，其中新三板市场作为服务创新型、创业型、成长型中小微企业的核心阵地，承担着拓宽中小微企业融资渠道、完善创业投资退出机制、培育优质上市资源的重要功能（巴曙松等，2020）。流动性是资本市场的生命力所在，只有具备充足的流动性，市场才能有效发挥价格发现、资源配置和风险分散的基础功能。然而自新三板市场设立以来，流动性不足始终是制约其发展的核心痛点，大量挂牌企业存在长期零成交、买卖价差过大的问题，不仅降低了股权融资的效率，也削弱了市场对中小微企业的服务能力。

在此背景下，系统研究新三板市场流动性的影响因素，通过实证方法识别不同因素的作用方向与影响程度，不仅能够丰富我国多层次资本市场流动性理论的研究范畴，也能为监管部门完善新三板市场制度、提升市场运行质量提供实证依据，对更好发挥新三板服务中小微企业的功能具有重要的现实意义。

（二）研究思路与框架

本文采用总分总的研究结构，首先梳理资本市场流动性的核心内涵与新三板市场流动性的发展现状，其次从微观企业、中观市场、宏观环境三个维度逐层分析流动性的影响机理并提出研究假设，随后基于新三板挂牌企业的公开数据开展实证检验，最后总结研究结论并提出针对性的实践启示。研究过程中结合递进逻辑与并列逻辑，既遵循从基础认知到理论分析再到实证检验的层层推进