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基于Fama-French五因子模型的A股市场异象检验

引言

有效市场假说作为现代金融理论的核心支柱之一，认为市场价格能够充分反映所有可获得的信息，投资者无法通过超额信息获取持续的超额收益。然而，现实资本市场中大量存在的“市场异象”，却对这一假说构成了持续挑战。所谓市场异象，是指那些无法用传统资产定价模型解释的收益偏离现象，例如小市值股票长期收益高于大市值股票、高账面市值比股票收益优于低账面市值比股票等。

为了更有效地解释这些市场异象，Fama和French在经典三因子模型的基础上，加入盈利因子和投资因子，提出了Fama-French五因子模型，进一步提升了资产定价模型对市场收益的解释能力（FamaFrench,2015）。A股市场作为全球最大的新兴资本市场之一，具有投资者结构散户化、制度规则特殊性、市场波动较大等特征，其市场异象的表现与成熟市场存在显著差异。因此，运用Fama-French五因子模型对A股市场异象进行检验，不仅能够验证该模型在新兴市场的适用性，还能深入揭示A股市场的运行规律与内在逻辑，为投资者决策和市场监管提供重要参考。近年来，国内已有不少学者围绕这一主题展开研究，但针对各类异象的系统性检验仍有待完善，本文将在已有研究基础上，全面分析五因子模型对A股主要市场异象的解释能力。

一、Fama-French五因子模型的理论基础与发展脉络

（一）从三因子到五因子的演