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前景理论下的资产配置模型与实证检验

一、引言

传统资产配置理论以马科维茨的均值-方差模型为核心，其建立在投资者完全理性、追求期望效用最大化的假设之上，为现代投资组合管理奠定了基础（马科维茨，1952）。然而，现实中投资者的决策行为往往偏离理性假设，呈现出损失厌恶、过度自信、锚定效应等心理偏差，传统模型难以解释这些非理性行为带来的投资决策差异，也无法为这类投资者提供贴合实际的配置方案。在此背景下，卡尼曼与特沃斯基提出的前景理论为理解投资者行为提供了新的视角，该理论通过价值函数与权重函数刻画投资者的主观决策过程，更符合现实中的人类决策逻辑（卡尼曼、特沃斯基，1979）。将前景理论融入资产配置模型，构建更贴近投资者实际行为的配置框架，不仅能弥补传统模型的局限，还能为投资者尤其是风险敏感型群体提供更科学的决策依据。本文将从前景理论的核心内涵出发，构建基于前景理论的资产配置模型，并通过实证检验验证其有效性，最后探讨模型的应用价值与未来发展方向。

二、前景理论的核心内涵与资产配置的契合性

（一）前景理论的核心决策逻辑

前景理论的核心是从投资者的主观感知出发，解释人们在不确定条件下的决策行为，其核心由价值函数与权重函数两大要素构成。价值函数以参考点为基准，将决策结果分为收益与损失两个区间：在收益区间，价值函数呈凹形，体现投资者在收益时的风险厌恶倾向；在损失区间，价值函数呈凸形，且损失部分的斜率远