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从杠杆繁荣到筹码松动：韩国杠杆去化

走到哪一步？

KOSPI本轮调整呈现“低估值、高恐慌”特征。指数较6月高点大幅回撤，但估值仍处历史低位，说明下跌并非主要由估值泡沫驱动，风险更多来自三星电子、SK海力士权重过度集中，以及市场对AI资本开支、存储景气和盈利持续性的担忧。VKOSPI相对VIX处于历史高位，也反映韩国市场的尾部风险定价明显上升。

从持仓结构看，KOSPI长期呈现“外资撤、散户接”的对手盘格局。5月以来外资总体减仓，散户持续承接，近期外资与本土机构更出现同步净卖出，筹码逐步向居民部门转移。

当前KOSPI去杠杆已经启动，但信用杠杆与交易结构杠杆的