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主权CDS利差影响因素的实证研究

一、引言

近年来全球主权债务规模持续攀升，主权信用风险已成为影响全球金融稳定的核心变量之一。主权信用违约互换作为交易主权实体信用风险的标准化衍生品，其利差水平被市场普遍视为主权信用风险的“晴雨表”，能够快速、灵敏地反映投资者对主权偿债能力与偿债意愿的预期。深入研究主权CDS利差的影响因素，不仅有助于厘清主权信用风险的定价逻辑，也能为各国防范主权债务风险、优化债务管理，为投资者合理配置主权资产、防控信用风险，以及为完善全球金融治理体系提供重要的参考依据。

关于主权CDS利差影响因素的研究，学术界经历了逐步深化的过程：早期研究多聚焦于主权自身的财政、经济等基本面指标，将利差完全归因于偿债能力的变化；随着CDS市场的不断发展，研究者逐渐意识到市场流动性、投资者风险偏好等中观层面因素对短期利差波动的重要影响；金融全球化背景下，越来越多的实证研究发现，跨境风险传染、全球系统性冲击等外生因素同样是驱动利差变化的关键力量。但现有研究的结论仍存在一定分歧，核心原因在于不同经济体的发展阶段、市场环境、债务结构存在差异，导致各类影响因素的作用强度与传导路径呈现明显的异质性。本文基于国内外权威实证研究成果，从多维度梳理主权CDS利差的核心影响因素，剖析其异质性特征，以期为相关研究与实践提供系统的参考框架。

二、主权CDS利差的内涵与实证研究逻辑

（一）主权CDS利差的核