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五因子模型的盈利因子解释力

一、引言

资产定价理论一直是金融学研究的核心领域，从经典资本资产定价模型到三因子模型，再到后续拓展的五因子模型，学界始终在探索更精准解释股票收益差异的分析框架。某年，Fama和French在三因子模型基础上加入盈利因子与投资因子，提出五因子模型，旨在弥补三因子模型无法覆盖部分市场异象的局限（FamaFrench,2015）。其中，盈利因子作为反映企业核心盈利能力的核心变量，其对股票收益的解释力成为学界与业界共同关注的焦点。盈利因子的本质是捕捉高盈利企业与低盈利企业之间的长期收益差异，这种差异既蕴含着企业基本面的风险特征，也反映了市场对盈利信息的定价效率。深入研究盈利因子的解释力，不仅能完善资产定价理论的内涵，还能为投资者构建基本面投资策略提供重要依据。本文将从盈利因子的理论基础出发，系统分析其对各类市场异象的解释能力，探讨其与其他因子的协同效应及解释边界，并梳理影响其解释力的关键因素，最终总结盈利因子在五因子模型中的核心价值与未来研究方向。

二、盈利因子的内涵与五因子模型的理论基石

（一）盈利因子的定义与构建逻辑

盈利因子是五因子模型中用于衡量企业盈利能力差异的核心变量，其构建逻辑源于市场中普遍存在的“盈利溢价”现象——即盈利能力较强的股票往往能获得更高的长期收益。Fama和French在构建盈利因子时，选择营业利润与股东权益账面价值的比率作为盈利