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金融市场做市商制度

一、做市商制度的内涵界定与核心特征

（一）做市商制度的基本内涵

做市商制度又被称为报价驱动制度，是与竞价交易（指令驱动）制度并列的核心金融交易制度之一。与竞价制度下投资者挂单后由交易所系统匹配交易对手的模式不同，做市商制度的核心是由具备一定资本实力、专业定价能力和市场信誉的机构作为做市商，持续向市场报出特定金融产品的买入价和卖出价，所有投资者都可以直接按照做市商的公开报价与做市商完成交易，无需等待其他投资者挂单匹配。这一制度的本质是通过专业机构主动提供流动性，解决市场交易对手不足的问题，其盈利来源主要是买卖报价之间的价差，同时需要承担库存产品价格波动、信息不对称等风险。正如固定收益领域的经典研究对这一制度的定义：做市商制度的核心是由具备定价能力的市场参与者承担双边报价义务，为市场提供即时流动性（法博齐，2015）。

（二）做市商制度的主要类型

按照不同的划分标准，做市商制度可以分为多种类型，当前主流的分类维度主要有两个。第一个维度是按照做市商的竞争程度，分为垄断型做市商制度与竞争型（多元）做市商制度。垄断型做市商制度指单一产品仅由一家做市商提供报价服务，责任边界清晰但缺乏竞争，容易出现买卖价差偏高、投资者交易成本上升的问题，早期部分区域性场外市场曾采用这一模式。竞争型做市商制度指同一产品有多家做市商同时报价，投资者可以选择最优报价成交，其优势是竞争充分、价差较低