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锚定效应对上市公司并购定价偏差的影响研究

一、引言

（一）上市公司并购定价的现实背景

并购是上市公司实现资源整合、规模扩张和战略升级的核心途径之一，近年来国内资本市场的并购交易活跃度持续提升，交易规模逐年扩大。然而，在并购市场繁荣的背后，定价偏差问题始终困扰着市场参与者：部分并购案存在明显的溢价过高现象，后续因标的资产业绩未达预期引发大额商誉减值，不仅损害并购方股东的利益，也影响资本市场的稳定运行；另有部分并购案则出现定价低估，导致目标公司股东权益受损，引发市场对并购公平性的质疑。据相关研究统计，国内上市公司并购的平均溢价率长期处于较高水平，且溢价率的离散度较大，反映出定价过程中存在显著的非理性因素（李心丹等，某年）。如何科学解释并购定价中的偏差现象，并提出针对性的治理方案，已成为公司金融领域的重要研究课题。

（二）锚定效应的理论溯源与研究意义

锚定效应最早由行为金融学领域的学者特沃斯基与卡尼曼提出，指个体在进行决策时，会不自觉地以初始获得的信息作为“锚点”，并在此基础上进行不充分的调整，最终导致决策结果偏离理性预期（TverskyKahneman，1974）。随着行为金融学在公司金融领域的应用拓展，学者们逐渐发现锚定效应是影响并购定价决策的重要非理性因素之一。相较于传统金融理论中“理性人”的假设，锚定效应基于决策者的有限理性特征，更贴近现实中并购定价决策的实际过程。研究锚定效