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前景理论下的投资者处置效应实证研究

一、引言

传统金融学以理性人假设为核心搭建的分析框架，曾长期占据金融研究的主流地位，但随着市场实践的推进，越来越多无法被传统理论解释的交易异象开始显现，推动行为金融学逐步兴起。其中，前景理论作为行为金融学的核心理论支柱，打破了期望效用理论对理性决策的严苛假设，从人类真实的认知决策规律出发，为理解各类市场异象提供了更贴近现实的分析视角。在众多投资者行为偏差中，“售盈持亏”的处置效应是全球各个资本市场普遍存在、且对投资者长期收益和市场运行质量影响深远的行为现象，自提出以来就成为行为金融领域的核心研究议题。

开展前景理论框架下的处置效应实证研究，不仅能够进一步验证行为金融理论在国内资本市场的适用性，厘清不同场景下投资者行为偏差的表现规律，更能为完善市场基础制度、优化金融机构服务、提升投资者决策理性提供可靠的经验证据，兼具理论探索价值与实践指导意义。本研究基于大样本投资者交易数据，系统检验处置效应的存在性与异质性特征，并结合前景理论的核心逻辑解析其内在形成机制，最终提出面向市场各方的实践指引。

二、理论基础与研究溯源

（一）从期望效用理论到前景理论的范式转换

传统金融学的决策分析长期建立在期望效用理论基础之上，这一理论假设市场参与者都是完全理性的，能够无偏差地处理所有可得信息，按照未来财富的期望效用最大化原则做出决策，对收益和损失的判断不受决策参考点的影