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多因子选股模型的因子挖掘与组合构建

一、多因子选股模型的核心逻辑与发展演进

（一）多因子模型的理论溯源

多因子选股模型是量化投资领域应用最广泛的框架之一，其理论根基最早可追溯至资本资产定价模型，该模型提出股票的预期收益与自身承担的系统性风险直接相关，首次建立了风险与收益匹配的量化定价逻辑。后续有学者在这一基础上提出套利定价理论，认为股票的收益是由一系列共同的风险因子驱动的，当市场不存在无风险套利机会时，股票的预期收益由其对各个因子的暴露程度决定（Ross，1976），这一理论为多因子模型的构建提供了直接的理论支撑。

随着实证研究的推进，有学者在资本资产定价模型的基础上，提出包含市场、市值、账面市值比的三因子模型，首次用大样本实证方法验证了规模和价值两类因子对股票长期收益的解释能力，成为后续多因子选股模型实践的基础框架（FamaFrench，1993）。多年之后，两位学者又在三因子模型基础上加入盈利和投资两个维度，构建了五因子模型，进一步提升了模型对股票横截面收益的解释力（FamaFrench，2015）。针对中国股票市场的长期研究也显示，A股市场的股票收益同样可以被一系列风格因子解释，只是由于市场结构和投资者特征的差异，不同因子的有效性和成熟市场存在一定区别（张然等，2017）。

（二）因子挖掘与组合构建的核心价值

经过数十年的发展，多因子模型已经成为全球资本市场应用最广泛