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金融行业研究分析部分析师投资决策依据手册

第1章投资决策基础理论

1.1有效市场假说

有效市场假说（EfficientMarketHypothesis,EMH）是现代投资理论的基石之一。它探讨的是市场价格如何反映所有可用信息的问题。当市场达到完全有效状态时，资产价格将实时反映所有公开及内部信息，任何试图通过信息优势获取超额收益的努力都注定失败。这一理论由尤金·法玛在1965年系统提出，其核心在于信息的传播速度和价格调整的效率。

市场有效性存在三种主要形式。弱式有效市场假设认为，历史价格数据无法预测未来走势，因为所有价格变动信息已被充分消化。实证研究显示，在弱式有效市场中，基于技术分析的策略（如移动平均线交叉）长期来看难以持续获得超额收益。例如，通过对标普500指数过去20年的日线数据进行随机抽样分析，发现交易信号的成功率仅为随机水平，标准误差显著。

半强式有效市场假设则进一步指出，不仅历史价格数据，还包括所有公开信息（如财报、新闻公告）都已反映在当前价格中。实证证据表明，在半强式有效市场中，基本分析（如市盈率估值）的短期优势会迅速消失。一项针对美国上市公司的研究发现，除首日外，公告发布后的股价异常收益几乎完全归零，这印证了半强式有效的存在。

强式有效市场假设是最严格的版本，它主张所有信息，包括未公开的内幕信息，都已反映在价格中。现实世界中，强式有效市场几乎不存在，因为