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资产定价模型CAPM的局限性讨论

一、引言：CAPM的理论价值与局限性研究的意义

（一）CAPM的核心内涵与理论贡献

资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论体系中的核心成果之一，它由夏普在马克维茨的资产组合理论基础上拓展而来，通过引入系统性风险的概念，构建了资产预期收益与风险之间的线性关联框架（Sharpe,1964）。同期，林特纳也独立提出了类似的定价逻辑，进一步完善了这一模型的理论基础（Lintner,1965）。CAPM的核心思想在于，投资者通过分散投资可以消除非系统性风险，因此只有系统性风险能够获得风险溢价，而衡量系统性风险的核心指标便是β系数——即资产收益与市场组合收益的联动程度。

在CAPM提出后的数十年间，它被广泛应用于投资组合管理、资本成本估算、资产估值等多个金融领域。例如，在公司金融中，企业通常借助CAPM计算股权资本成本，进而评估投资项目的可行性；在投资实践中，基金经理则通过β系数调整组合的风险敞口，以实现预期收益目标。CAPM的出现，首次将资产定价从定性分析推向了定量分析的阶段，为金融市场的规范化研究提供了重要的理论工具，其影响力至今仍贯穿于金融学科的教学与实践中。

（二）局限性研究的必要性

尽管CAPM在理论层面具有里程碑式的意义，但随着金融市场的不断发展与实证研究的深入，越来越多的学者发现，CAPM的定价结果与现实市场的实际情况存在显著偏差。这种偏