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因子投资中的动量效应研究

一、因子投资与动量效应的核心内涵

（一）因子投资的基本逻辑与发展脉络

因子投资的核心思想是，资产的长期收益并非由其自身的个体特征决定，而是由一组共同的“因子”驱动，这些因子代表了市场中普遍存在的风险溢价或定价偏差。早期的资产定价理论提出了单因子模型，认为市场整体风险是驱动资产收益的唯一共同因素，风险暴露更高的资产应该获得更高的长期收益。随着市场研究的深入，学者们发现越来越多无法用单因子模型解释的收益异象，比如低估值股票的长期收益显著高于高估值股票，小市值股票的收益高于大市值股票等。在此基础上，法玛与弗伦奇提出了著名的三因子模型，将市值、估值两个因子纳入资产定价框架，极大提升了模型对股票收益的解释力（法玛、弗伦奇，1993）。此后，越来越多的因子被学者们挖掘出来，包括动量、质量、波动率、流动性等，因子投资的体系也逐步完善，从单因子走向多因子结合，从股票市场拓展到债券、商品、外汇等各类资产。本质上，因子投资是对传统主动投资的系统化沉淀，它将投资逻辑转化为可量化、可验证、可复制的规则，降低了投资过程中的人为偏差，同时也提升了策略的透明度和稳定性。

（二）动量效应的定义与起源

动量效应是指资产的价格走势具有延续性，过去一段时间表现较好的资产，在未来一段时间内依然会表现优于过去表现较差的资产，简单来说就是“强者恒强，弱者恒弱”。这一现象最早在股票市场被系统验证，两位