以账户控制构筑非集中清算衍生品保证金的制度基石——中央结算公司初始保证金账户控制安排（IM ACA）法律评析.docxVIP

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引言：从国际UMR到中国《办法》

2008年国际金融危机后，二十国集团(G20)要求对非集中清算衍生品交易交换保证金。巴塞尔委员会(BCBS)与国际证监会组织(IOSCO)据此发布了《非集中清算衍生品保证金要求》(以下简称UMR),其中的关键原则五明确要求初始保证金(IM)的存放方式必须满足两大条件：(i)若IM提供方发生违约，IM接收方可立即动用所收取的保证金；并且(ii)若IM接收方进入破产程序，针对已收取保证金的相关安排可在适用法律允许的范围内保障IM提供方的权益。因此，初始保证金仅可基于担保权益(质押)提供，而不得采用所有权转让模式，且必须由合格第三方托管机构进行隔离存放。国家金融监督管理总局于2024年12月30日发布并于2026年1月1日施行的《金融机构非集中清算衍生品交易保证金管理办法》(以下简称《办法》)落地了该要求，变动保证金(VM)自2026年9月1日起施行，IM将从2027年9月1日开始分三阶段施行。境外机构持有银行间市场债券已达人民币3.32万亿元(2026年2月数据),中国债券能否高效、合法地作为IM合格担保品，也取决于账户控制与担保品管理基础设施的完备程度。

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一、制度架构：“三件套”支撑的账户控制体系

中央国债登记结算有限责任公司(以